一转眼23年上半年就过去，时间走得真快。回看上半年的A股，城头变幻大王旗，主题行情如火如荼，TMT、中特估概念轮番演绎。我们期许中的牛市似乎来了，又好像没来，用一个新词来说，就是“如来”。
上半年的A股指一度突破3400点，上演A股五月天；也曾伴随着宏观基本面的走弱，大A下探到3144点。与此同时，随着市场悲观情绪的不断蔓延，股债收益差也再次接近-2X的位置。时至当下，万得全 A 风险溢价已高于近三年均值+1 倍标准差，这也说明当前市场的悲观因素多过乐观情绪了。
那保险板块的表现如何呢？截至6月30日，保险板块（801194.SI）下跌0.08%，跑赢沪深300指数（-0.75%）。从图中我们可以看到有两波上涨，第一轮在于险企开门红增长超预期；第二轮在于一季报上市险企NBV和利润超预期。但后续保险板块的波动加剧，开始了阶段性的回调，这也主要是受到市场整体下跌以及长端利率下行的影响。
（资料来源：WIND，申万宏源研究）
那在当下时点，保险板块的投资价值还在不在呢？我们拆分成几个方面来说。
一、负债端
我们从数据上看，近日，国家金融监督管理总局发布2023年5月保险业经营情况。数据显示，前5个月，保险业实现原保险保费收入2.68万亿元，按可比口径，行业汇总原保险保费收入同比增长10.68%，增速创近两年来新高。（数据来源：WIND）
1.寿险。2023年5月6家上市险企寿险总保费合计1299亿元、同比+13.5%，较4月同比上升9.0pct。
从寿险的负债端来看，2023年以来，寿险的需求从周期低点起步，无论经济弱复苏或强复苏，预计寿险景气周期的大方向向上。如果经济仍然处于弱复苏局面，风险资产回报率或会持续走低，那么居民的储蓄型保险需求将会持续释放；如果经济强复苏，则在居民的就业状况和收入预期明显改善后，保障需求将明显复苏，长端利率的企稳也会缓解投资端的压力。
现阶段经济数据表明经济仍然处于相对疲弱的阶段，客户偏好低风险资产，资管新规也让保险公司相对受益，储蓄型保险需求持续释放。中短期看，经济弱复苏驱动寿险景气向上，具有可持续性。
2.财险。5家上市险企财险保费收入806亿元、同比为+6.5%。
（资料来源：银保监会，公司公告，申万宏源研究）
我们从上图中可以看到，财险的大头在车险上。那么伴随着在市场新能源销量高增+车辆购置补贴优惠刺激下，我们认为车险的增速会随着新能源渗透率和车险续保率提升，保持稳定增长。
二、资产端
截至 2023 年 5 月底，保险业资金运用余额达 26.35 万亿元，较 2022 年末+5.2%。其中银行存款、债券、股票和证券投资基金分别占比 10.5%、43.0%、12.7%，比重分别较 2022 年末-0.8pct、+2.0pct、+0.0pct。（资料来源：Wind，中信建投）
从上述数据中我们可以看出，可以看到，保险资金有近6成投向了固定收益类资产，实际保险资金投向固定收益类资产会超过6成，甚至达到七八成，这是因为很多金融产品、组合类产品等底层标的物涉及固定收益类资产。
从近十日来看长短收益率有企稳的态势，在后续经济刺激下，中短期可能反弹向上，预期短期内市场对于资产端拖累的市场担忧会逐步缓解。中长期来看，受国内经济复苏的持续向好，长端利率有望走向中长期向上的轨道，对于保险资产端的长期收益具有明显利好。
三、估值及持仓
截至2023年6月30日，A股上市险企平均静态PEV仅0.58倍，1季度保险股重仓比例仅为0.32%，重仓比例和持仓仍在过去历史底部，下行空间较小。
总体来说，保险板块后续持续修复的驱动力主要来自于三个大逻辑：1、经济复苏预期持续带动资负两端的共振；2、保险业绩筑底，负债端向好趋势被市场所确认；3、保险估值仍处于历史低位，估值修复空间较大。
风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。
